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在北京股权交易中心股权投资(PE)和创业投资(VC)试点股份转让一周年之际，上海PE/VC试点股份转让获批。在我国多层次资本市场体系建设的大背景下，私募市场受到监管层的高度重视，PE/VC的退出渠道在一年内再度拓宽。

数据显示，截至目前，北京股权交易中心已有11单基金份额完成交易，交易规模达到10.39亿元。

光大银行金融市场部宏观研究员周对《证券日报》记者表示，PE/VC股份转让试点的设立和运行，有助于提高风险投资的运作效率，激发私募股权和风险投资参与科创企业的积极性，促进科创企业加快发展和产业转型升级。

私募股权转让本质上是私募股权投资的一种退出方式。2020年9月，国务院在批复中明确指出“支持设立私募股权转让平台，在现行私募股权法律法规框架下，拓宽私募股权和创业投资退出渠道”。

2020年12月10日起，北京作为全国首个PE/VC股份转让试点，将迎来一周年。试点效应是什么？

北京股权交易中心副总经理黄告诉《证券日报》记者，北京股权交易中心建立了以为主的基金份额登记系统和交易系统，逐步形成了以S-fund(私募二级基金)为主的买方力量在平台上的聚集。截至目前，共有11单基金份额完成交易，规模为10.39亿元。在已完成的交易中，基金的类型既包括契约型基金，也包括合伙制基金。交易方式包括单独基金份额转让和打包资产交易，基金份额持有人覆盖央企、国有商业银行和民营机构。

北京股权交易中心和北京产权交易所还创新性地打造了国有股权转让和国有基金份额转让的联动模式，完全符合私募私募基金份额交易和国有资产交易公开、公平、合规的要求。据悉，除了已经完成的11单基金份额，北京股权交易中心待交易的储备项目规模超过400亿元。此外，已在北京股权交易中心完成6单基金股份质押，规模7.81亿元，帮助份额持有人解决短期流动性问题。

“从北京试点一年来的情况看，相关市场基础制度和规则已基本建立，市场运行平稳有序。”周表示，北京试点将充分发挥私募股权和风险投资的功能，帮助科技企业发展，引入专业规范的中介服务机构，加强监管，切实保护投资者的合法权益。此外，不断提高市场的深度和活跃度，充分发挥市场价格发现和资源配置功能。

在PE/VC领域，S-fund是专门从投资者手中购买另类资产基金的份额、组合或投资承诺的基金产品，是二级市场的重要买家。

“S基金最大的意义就是给LP(有限合伙人)提供了一个退出渠道。”银泰股份转让业务部总经理张科良在接受《证券日报》记者采访时表示，中国私募基金的存续期大多是三年、五年甚至八年，而很多LP在出资的过程中是无法退出的。在中国，IPO是最主要的退出方式，但IPO耗时长，资源有限，不确定性大。因此，S基金作为一种补充退出渠道，发挥着越来越重要的作用。

自去年PE/VC股份转让试点以来，北京股权交易中心已积极对接国内50余家S基金，推动清科、英国科勒资本、中关村发展集团、郭克嘉禾、首开集团在京设立新的S基金。预计募集资金规模为350亿元。除了S基金，保险基金

“随着对接S资金的逐步增加，将进一步增强私募二级市场的流动性，从而给予PE/VC更多的退出机会。”张科良表示相信，未来包括银行理财子公司、证券公司等金融机构将更多参与股转试点，提供更多资金“活水”。

目前私募二级市场面临巨大的退出需求，但流动性仍然较低。黄表示，融资难度依然存在，以S基金为主的买方市场仍需培育。业内人士普遍认为，卖家的需求远大于买家的意愿，或者说是影响私募二级市场发展的主要问题。

可见，PE/VC股份转让试点有利于解决退出难的问题，但在具体实施上还有很长的路要走。

黄认为，目前还存在以下几个亟待解决的困难。一方面，各类国有基金份额交易的操作指引仍需出台，审批流程、估值定价、交易方式等需要进一步细化。同时，股份转让试点需要与市场监管部门、中基会建立信息对接机制，确保股份转让和质押登记的有效性。另一方面，股份转让交易有多种交易方式，如股权转让、基金份额转让等。股份转让试点需要同步探索优质项目的股权转让业务和打包资产转让业务，并将股份转让试点与区域股权市场的私募股权和债券发行转让业务进行对接，形成区域股权市场对科技企业和创业投资机构的全方位支持。

有鉴于此，黄表示，对于一些优质的基金项目，如果能够通过基金份额质押融资撬动持牌金融机构的专项资金，解决管理人的短期流动性问题，可以与基金份额转让挂钩，对培育买方市场起到更加积极有效的作用。

值得注意的是，近日，中国证监会批复同意在上海区域股权市场开展私募股权和创业投资股份转让试点。上海成为继北京获批后，第二个获得PE/VC股份转让试点资格的城市。中基协数据显示，截至2021年10月底，注册私募基金管理人注册地集中在上海、深圳、北京、浙江(宁波除外)和广东(深圳除外)，合计占比69.38%。其中上海4531家，深圳4341家，北京4337家。

“对于北京和上海的基金份额试点，要求所服务的基金或基金管理人注册地在本市，两地实际上是在相对独立的空间内试点份额转出业务。在私募二级市场发展的初期，北京和上海在未来应该进一步加强交流合作，减少不必要的恶性竞争。双方将共同探索基金退出的创新模式，增加政策供给，共同构建中国市场S基金新生态。”黄对说：

周认为，上海PE/VC股份转让试点方案总结了北京试点经验，积极利用金融科技完善基础交易平台。未来，北京和上海的PE/VC股份转让试点将更加注重各自区域的产业特色和优势，更好地服务区域科技企业发展。